在半导体国产化波浪中，至纯科技的一纸收购公告掀翻成本波涛。这家主营半导体高纯工艺设立的企业，拟以刊行股份及支付现款景色收购贵州威顿晶磷电子材料股份有限公司（下称“威顿晶磷”）控股权。但细究其成本运作轨迹，从“卖出”到“买回”的“回旋镖”操作背后欧洲杯体育，既粉饰着过往并购留传的商誉减值风险，也暴知晓本次商业的策略隐忧。

　　历史并购“后遗症”：商誉减值风险与现款流黑洞

　　至纯科技当作一家专注于半导体、光伏、医药等高端界限的高纯工艺系统供应商，比年来通过屡次并购完毕业务延长和期间整合。

　　2018年，至纯科技以6.8亿元对价收购光电子企业波汇科技，造成商誉2.47亿元。尽管方向在2018-2020年以“踩线达标”景色完成功绩甘愿（累计扣非净利润1.56亿元），但甘愿期后功绩急转直下：2021年净利润同下落65.79%，2022年续降9.15%至2171万元。

　　不外，至纯科技并未于2021年、2022年年报中对收购波汇科技造成的商誉计提减值准备。对此，上交所条款至纯科技补充裸露波汇科技2018年至2022年财务报表主要科目数据，诠释其功绩甘愿期前后功绩变化的原因及合感性，并补充裸露历次商誉减值测试的紧迫参数中式成果及依据，诠释收购以来未对波汇科技计提商誉减值的原因及合感性。

　　至纯科技未对波汇科技计提商誉减值，这一操作被商场质疑为“财务沉进”蓄池塘，明天若行业景气度下行，商誉减值可能凯旋吞吃净利润。

　　至纯科技2017年收购的珐成制药（捏股59.13%）更显策略诞妄。方向在2017-2018年纠合耗费，直至2019年整合广州浩鑫后才扭亏为盈，但昔时仅孝敬18万元净利润。这次跨界并购非但未能开放生物医药商场，反而导致资源漫步。

　　世俗并购加重了财务恶化：2017年上市以来，公司方针性现款流纠合7年为负，累计净流出超23亿元；应收账款盘活天数从2018年的188天拉长至2024年上半年的274天，账龄1年以上应收账款占比攀升至37.62%。这种“纸面利润”模式，使得公司更为依赖定增募资（累计募资超18亿元）和借钱（2024年三季度末有息欠债55亿元）保管运行。

　　威顿晶磷收购案：一场经心经营的成本博弈？

　　这次收购方向威顿晶磷，与至纯科技的成本来往已捏续五年：

　　2020-2022年：通过A轮、追加投资累计插足8925万元，捏股29.91%；

　　2023年：在威顿晶磷启动IPO引导后，以2.1亿元转让12.1%股权，剩余捏股14.81%；

　　2025年：拟以刊行股份+现款景色收购控股权，方向估值或达17.35亿元。

　　这场“低卖高买”的操作背后，覆没三重中枢矛盾：一是估值合感性存疑：二是业务协同待考；三是财务压力重叠：限制2024年三季度，至纯科技货币资金仅7.44亿元，短期借钱却高达30.08亿元，钞票欠债率创62.73%的历史峰值。若选择现款支付部分对价，可能触发债务背信风险。更严峻的是，公司2024年净利润瞻望同比腰斩（0.9-1.35亿元），已丧失内生造血才能。

　　本次收购若触及高估值、弱协同或跨界界限，投资者需警惕功绩不达预期带来的四百四病。投资者应要点原谅方向天禀、估值缺欠及行业周期位置，同期追踪公司后续整合动作和现款流健康状态。

注：本文吞并AI生成，文中不雅点不组成投资提议，仅供参考。商场有风险，投资需严慎。

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